2019-10-15 9:06:00

     9月26日,国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,提出后移消费税征收环节,并从高档手表、珠宝首饰开始试点,未来进一步推广到其他具备条件的品目。

  从国际经验来看,奢侈品和机动车消费税往往在消费环节征收。这是由于机动车采用注册管理制度,且机动车和奢侈品销售网点较少,便于征管。考虑到我国成品油零售资格审批制度严格,也有在批零环节征收的可行性,未来消费税征收环节后移的改革有可能推广至汽车和成品油。

  如果汽车和成品油消费税征收环节后移,可能有力提振相关消费。在营改增后,地方政府收入增长面临放缓的压力,而消费税是我国第四大税种。由于地方政府需要面对汽车消费带来的交通拥堵、空气污染等负外部性,一些城市采用了限购、拍卖车牌的措施,汽车消费潜力未能被充分发掘。将汽车和成品油消费税征收环节后移则能够一定程度上补偿汽车消费负外部性对地方政府的影响,激励其改善消费环境,提振居民消费。

  消费税

  9月26日,国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》(以下简称“《方案》”),提出:“按照健全地方税体系改革要求,在征管可控的前提下,将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收,拓展地方收入来源,引导地方改善消费环境。本文将围绕消费税征收环节后移政策及其影响展开探讨。


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2019-10-11 8:11:00

    如何在提振经济增长的同时保持物价的稳定?如何在放松货币政策的过程中保持宏观杠杆率的稳定?如何在结构性控杠杆的同时,解决实体融资需求不足的问题,以定向宽松促进经济增长?

  我们的分析显示,汇率能够成为同时实现稳增长、稳物价和稳杠杆“三稳”的有效手段,并能达到对制造业的精准滴灌。

  第一,汇率市场化调整能够直接改善出口企业经营情况,在融资需求疲弱、宏观杠杆率较高的背景下促进“低信贷”的增长。因此,汇率灵活调整能够实现对制造业企业,尤其是出口依赖度较高的制造业企业的定向宽松。

  第二,汇率市场化调整对于以可贸易品为主的工业品价格影响较大,但对不可贸易品占比较高的CPI篮子影响有限。

  宏观政策面前似乎出现了一个稳增长、稳物价和稳杠杆的“不可能三角”:如何在提振经济增长的同时保持物价的稳定?如何在放松货币条件的过程中保持宏观杠杆率的稳定?如何在结构性控杠杆的同时,解决实体融资需求不足的问题,以定向宽松促进经济增长?8月5日以来人民币汇率开启的新征程或许能将这看似不可能的挑战变为可能。
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2019-10-9 8:01:00

     摘要

  9月PMI回升至49.8%,超出市场预期。其中,内外需均出现改善迹象。

  从外需来看,8人民币汇率破7后,人民币实际有效汇率高估程度进一步减轻,促使9月新出口订单PMI改善。同时,从ISM PMI来看,8月美国可能处于景气小周期的底部,未来有改善的可能。9月美国Markit PMI的回升也验证了这一点,进而带动我国新出口订单回升。

  从内需来看,虽然建筑业订单回升一定程度上带动了内需的改善,但9月建筑业订单PMI的绝对水平仍显温和。数据显示9月电气机械行业景气程度较高。这反映了供给侧改革后期上下游利润出现重分配,下游利润空间扩大,部分下游行业景气程度改善。2019年以来,虽然全体工业企业利润累计同比仍在负区间,但电气机械行业利润保持了两位数的增长,其库存周期也有触底迹象。

  关键词

  PMI 

  事件 


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2019-8-28 8:02:00

        对于不同品种的货币市场工具,如利率债、NCD、票据、ABS、货币市场基金等,商业银行在税收比例、资本占用、信用成本、信贷属性、监管要求等多个方面存在不同的约束条件,而目前市场缺乏对上述因素的统一调整分析,我们在本文中尝试对货币市场工具建立统一的比价分析框架,并将上述因素纳入考量。

       本文对货币基金的税收优惠和监管成本的权衡、票据的信贷属性溢价进行了单独讨论。我们发现,货币基金存在税收优惠、申购赎回便利,调整后的货基收益率在多数时间高于NCD利率,但随着货基收益率下行、监管成本上升,现阶段货币基金相对于NCD的相对优势下降;从票据的信贷属性溢价来看,调整后的NCD利率在多数时间略高于票据转贴利率,体现出票据的信贷属性溢价,7月份以来信贷宽松背景下,票据信贷属性溢价显著上行。

  本文对货币市场工具的税收比例、资本占用、信用成本、信贷属性溢价等因素进行了统一调整和比价分析。此外,对于大额风险暴露、流动性比例等监管要求,本文仅进行了定性分析,有待进一步的定量分析;对于交易账簿和银行账簿,本文暂未讨论其收益计量和资本占用差异。

  上周央行共进行2700亿元逆回购操作,有3000亿元逆回购到期。上周DR001、DR007均小幅下行。


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2019-8-16 7:55:00
  2019年7月固定资产投资累计同比5.7%,前值5.8%,市场预期5.8%,我们的预测值为5.7%。工业增加值同比4.8%,前值6.3%,市场预期6.0%,我们的预测值为5.7%。社会消费品零售同比7.6%,前值9.8%,市场预期8.6%,我们的预测值为8.5%。

  1、“新经济”的后撤

  7月工业增加值同比增长4.8%,较6月下降了1.5个百分点,降幅远超市场预期。其中制造业增加值同比增长4.5%,是拖累工业增加值增速的主要因素。

  值得注意的是,在制造业之中,以计算机通信为代表的“新经济”出现后撤。2013年以来,虽然整体工业增加值同比中枢逐渐下移,但计算机通信行业增加值同比在10%上下波动,是带动工业增长的重要力量。然而,计算机通信行业口依赖度较高(2018年计算机通信行业出口交货值占营业收入的比重达到51.5%),容易受到贸易形势变化的影响。

  2018年第四季度以来,受贸易不确定性的影响,机电相关出口增速显著回落,带动计算机通信行业生产下行。7月计算机通信行业增加值同比增长6.1%,下降至2010年以来的最低水平,导致制造业增加值同比较上月回落了0.5个百分点,是制造业增加值增长放缓的主要原因。

  与此同时,以钢铁、水泥为代表的“老经济”的动能也出现衰减。在前期高利润的刺激下,钢铁行业生产扩张较快,但随着需求的回落,螺纹钢库存不断积累,库存绝对水平已经接近产能过剩的2013、2014年。高企的库存抑制了钢铁的价格与生产。2019年7月黑色金属加工业增加值同比回落3.7个百分点至10.0%,使制造业增加值同比较上月下降0.3个百分点。

  2、汽车消费忧中有喜

  由于6月汽车促销透支部分消费需求,7月汽车零售同比再现负增长,回落至-2.6%。在汽车消费回落的影响下,7月社会消费品零售总额同比也下降至7.6%。
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2019-6-18 8:58:00

    2019年5月工业增加值同比5.0%,前值5.4%,市场的预期值为5.4%,我们的预期值为5.2%。固定资产投资同比5.6%,前值6.1%,市场的预期值为6.1%,我们的预期值为6.0%。社会消费品零售同比8.6%,前值7.2%,市场的预期值为8.1%,我们的预期值为8.6%。

  房地产投资拐点来了吗? 

  需求方面,一方面,受益于节假日及国五清库存因素,5月消费需求反弹,另一方面,高度依赖期房销售的高开工、低竣工的房地产投资乏力叠加前期财政政策支持力度放缓带动基建投资增速下行。具体而言:

  从消费增速看,5月社会消费品零售同比较前月回升1.4个百分点至8.6%,消费需求回升部分对冲投资需求下行带来的增长下行风险。5月消费增速回升的因素有哪些?

  首先,从基数效应看,去年低基数带动增速回升。从社会消费品零售总额环比数据观察,2018年5月环比值仅为0.15%,显著低于历年季节性,参见图表1。
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2019-6-11 8:11:00

   摘要:数据表明,2018年第四季度以来,银行机构“超募”了相当数量的跨2019年半年末时点的同业存单,“提前”吸收的跨半年末资金或可缓解半年末时点流动性压力。

  进入6月份同业存单发行情况已有好转,发行成功率有所回升。并且,6月份到期的同业存单中,受事件冲击影响较重的AA及以下评级的到期量占比较低。

  央行近期公开操作也表明了其维护流动性合理充裕,特别是稳定中小银行流动性的态度。

  上周公开市场有5300亿元逆回购和4630亿元MLF到期,央行开展2100亿元逆回购并超量续做5000亿元MLF,其中超量部分针对中小银行。上周DR001、DR007均下行。

  本周资金面有望保持平稳。本周公开市场有2100亿元逆回购到期,地方债计划发行量与同业存单到期量均较大,预计央行大概率通过公开市场操作适度投放流动性,继续维持流动性合理充裕,资金面有望整体保持平稳。

  关键词:同业存单、流动性


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2019-5-23 7:49:00
  配套扶持政策加速落地,市场化导向的绿色技术体系建设方案出台强化了科技创新对绿色发展的引领作用;绿色项目储备库的加速建设将推动我国各项污染防治攻坚战目标高效完成;支持绿色金改试验区发行绿色债务融资工具将进一步扩大对绿色产业的资金支持。

  关键词:GPI指数、绿色政策、大气污染治理

  2019年4月1日,兴业研究发布了2019年3月(总第十五期)“兴业绿色景气指数(GPI)”。该指数由兴业研究和兴业银行绿色金融部共同开发,基于对兴业银行绿色金融客户调研结果编制,并于每月1日发布,旨在全面、细致、系统地揭示绿色产业的发展现状、研判产业热点领域和发展趋势、感知绿色产业发展中的痛点,为绿色金融和绿色产业的发展提供助力[1]。

  2019年以来,GPI景气指数已经持续增长数月,近期一系列绿色政策的密集出台,显示出我国绿色发展落地加快,这也是支撑GPI景气指数连续上升的重要基石,近期出台的绿色政策主要围绕以下几个方面:

  大气污染治理加速推进,钢铁行业超低排放改造和2019年去产能政策出台,推动钢铁等非电行业工业大气污染治理景气提升。

  环保督查常态化,第二轮中央环保督查启动在即,预计将持续4年时间,涉及城市黑臭水体治理专项、饮用水水源地保护专项、“清废行动”专项、打击“洋垃圾”进口专项、长江“三磷”整治专项、斯德哥尔摩公约和汞公约履约专项和信访线索专项7个专项内容,环保督查的常态化将推动水污染治理、固废危废治理及环境监测等相关行业的景气提升。

  配套扶持政策加速落地,市场化导向的绿色技术体系建设方案出台强化了科技创新对绿色发展的引领作用;绿色项目储备库的加速建设将推动我国各项污染防治攻坚战目标高效完成;支持绿色金改试验区发行绿色债务融资工具将进一步扩大对绿色产业的资金支持。
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2019-5-13 8:09:00

    2019年3月工业企业利润数据显著改善,工业企业利润当月同比上升13.9%,累计同比降幅收窄10.7个百分点至-3.3%。这种迅速回升对于工业企业利润未来的走势来说,意味着什么呢?本文将对此进行讨论。

  工业企业利润是个名义指标,会同时受到量价两方面因素的影响。因此,代表工业品价格走势的PPI往往被看做研判企业利润走势的重要指标。具体从数据来看PPI当月同比触底可能还会滞后于企业利润当月同比增速。例如,2015年8月工业企业利润当月同比触底,但PPI同比直到2015年12月才达到底部;2012年8月工业企业利润当月同比增速触底,但2012年9月PPI同比才触底。可见,价格并非企业利润的领先指标。


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2019-4-30 8:07:00

    一、核心观点综述

  3月份以来,央行公开市场操作的微调、第一季度央行货币政策委员会例会精神以及4月份中央政治局会议精神均表明当前货币政策出现了边际上的调整。近期市场上也出现了关于货币政策是否转向的担忧。

  4月24日,央行开展了今年以来的第二次TMLF操作。在4月25举办的国新办政策例行吹风会上,央行有关领导表示:“稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度,原来并没有放松,现在也谈不上收紧。”

  那么,“松紧适度”在货币市场利率的运行上是一种怎么样的表现?TMLF对银行间流动性又有怎样的影响?本文将对此进行分析。

  央行副行长刘国强在国新办政策吹风会上建议,可以通过观察DR007来判断流动性的松紧情况。那么,要怎么从DR007的运行情况来理解当前货币政策的“松紧适度”呢?

  今年以来,货币市场利率一个比较直观的表现就是运行区间有所加大、波动性也加大。税期和月末时点,流动性紧张,货币市场利率上行明显,跨月之后,货币市场利率回落至政策利率下方。在这种波动较大的情况下,央行的公开市场操作的变化更引起市场的关注。
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